从大涨到大跌 3月21日连粕最高3415，菜粕最高2800，之后几乎呈自由落体式下跌。3月25日连粕白盘收盘3249，跌幅2.87%；菜粕白盘收盘2645，跌幅3.57%。从大涨到大跌，完全没有切换和缓冲。没有基本面支撑的上涨，在情绪退潮时候轰然倒塌。来得快，去得更快！

　　供需分析

　　我们在3月21日点评中提到“从产业供需分析来看，当前价格并不低”。从产业链利润分布看，利润主要分布在种植端，南美23/24年度顺利增产后，预计美豆24/25年度也将接力增产。天气正常情况下，全球豆类供应预计逐渐增加，供需朝着宽松转变。养殖端近期猪价反弹，外购仔猪养殖小幅盈利，但自繁自养仍亏损。产业本身需求动力仍相对偏弱。本轮价格上涨也给出油厂一定利润，未来几个月大豆进口累积量环同比增加。

　　随着价格上冲，产业里发生一些微妙的变化：1）产区卖货利润重新出现。随着美豆盘面反弹，巴西升贴水见顶回落，巴西农民卖货意愿回暖。全球来看，大豆卖压重新主导价格下跌。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至上周六（3月17日），巴西2023/24年度大豆收获进度为61.9%，比一周前推进6.1%，略低于去年同期的62.5%。CONAB本月将2023/24年度巴西大豆产量预期调低254万吨至1.4686亿吨，同比减少775万吨或5.0%；美国农业部当前对巴西大豆产量的预测值高达1.55亿吨。随着巴西大豆收获推进，大豆出口步伐强劲。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，3月份大豆出口估计为1401万吨，高于上周预估的1371万吨，也高于2月份的953万吨，创下去年6月份以来的最高值，但是低于去年3月份的1444万吨。今年头3个月大豆出口量估计达到2588万吨，高于去年同期的2293万吨。2）国内饲料养殖企业豆粕库存回升。2024年第12周，国内饲料企业豆粕物理库存天数为8.15天,上周为7.79天,去年同期为8.41天。3）油厂积极套保。最近豆粕价格反弹，油厂榨利快速修复，部分合约榨利高达400元/吨，油厂积极套保。总体上，3月初开始，持续3周之久的上游逼下游点价买货的画风发生骤变和转折，具体表现为巴西产区的升贴水报价下调和国内油厂基差报价下跌。

　　从产业看，供需变化动态关注点：美豆新作播种面积落地情况，美豆新作生长情况。国内饲料养殖需求变化。市场焦点也在转向北美春播前景以及天气，这可能为大豆价格剧烈波动奠定基调。1）美国农业部将于周四（北京时间周五凌晨12点）发布播种意向报告和季度库存报告。这两份报告通常会导致当日大豆价格剧烈波动。25家机构参与的调查显示，分析师们平均预期2024年美国大豆种植面积为8653万英亩，同比增长293万英亩，但是比2月份年度展望论坛的预测值低了100万英亩。美国农业部在2月15日到16日的年度展望论坛上初步预测2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，比去年高出390万英亩。这份报告发布后，大豆价格在2月底跌至三年多低点，走势相对弱于玉米，使得基于2月份大豆期货均价的大豆保险价格降至四年低点，大豆和玉米的保险价格比降至2.48，低于2月15日时的2.49，意味着种植大豆的吸引力可能不如早先预期那么强。参与调查的25家机构里，有22家预测美国大豆种植面积增幅达不到美国农业部2月份预期。2）除了大豆/玉米比价，另外一个可能影响春播面积的因素是中西部天气。今年2月份美国中西部地区异常温暖干燥。美国干旱监测数据显示，截至3月19日，美国中西部地区67%的地区存在某种程度的干旱，低于一周前的72%，远高于上年同期的16.5%。美豆天气炒作，市场易涨难跌。

　　菜粕方面：1）加菜籽24/25年度供应量预增。加拿大农业部3月19日发布3月份供需报告，将2024/25年度油菜籽产量预测调低30万吨，从2月份预测的1840万吨下调到1810万吨，也低于2023/24年度的1833万吨，因为基于加拿大统计局在12月14日到1月22日期间对加拿大农户的调查，油菜籽种植面积预计降低到866万公顷，同比降低3.1%。不过由于期初库存同比增长50万吨，所以2024/25年度油菜籽供应仍然有望同比提高12万吨，出口预期预计提高到770万吨，同比提高10%。期末库存预估下调30万吨，为165万吨，也低于2023/24年度的200万吨。油菜籽年度平均价格预计为625加元/吨，同比下跌60加元/吨。2）菜籽进口到港量同比下降，环比增长，供应环比改善。1-5月油菜籽进口预报依次为42、30、48、50、42万吨，累计环比7.5%，累计同比-28.1%。总体上，供应压力趋增。

　　从宏观“推升CPI”，通胀预期依然有可能在后期助力价格上涨。1）3月初两会公布2024年发展主要目标明确表示“GDP增长5%左右、CPI涨幅3%左右”。从我国的CPI构成比例来看，食品占比31.79%，烟酒及日常用品占比3.49%，居住占比17.22%，交通通讯占比9.95%，衣着占比8.52%，家庭设备及维修服务占比5.64%，娱乐教育文化服务占比13.75%，医疗保健占比9.64%。食品作为最重要分项，生猪"当仁不让"，猪价上涨是CPI上涨重要推手。2）猪价上涨提升养殖利润，对豆粕需求增长具有积极作用。从历史数据测算看，豆粕需求并不单纯和生猪存栏正相关，还与养殖利润密切联动，有时候与后者关系更紧密。打个比方，2018年开始非瘟导致国内生猪存栏降幅40%，2019年能繁母猪存栏降低到不足2000万头，但彼时养殖利润超级好，一头生猪盈利超过3000元。豆粕在饲料添比超过20%，甚至有的全程喂小猪料。超高的盈利极大刺激了豆粕需求，弥补了存栏不足的影响。而2023年画风则刚好相反：生猪存栏高位，持续高于4000万头，但养殖亏损严重，且是第二年持续亏损，企业累计亏损幅度较大，现金流紧张甚至导致部分企业破产倒闭。严重亏损大大降低了豆粕饲料添比至年均12.7%甚至更低，同比降幅达到15%，完全对冲了高存栏高基数带来的豆粕需求增量。数据显示，豆粕表现消费量2019年4月-2020年3月累计6195万吨，2023年4月-2024年3月累计为6211万吨，两者相差无几。3）当前生猪存栏较高，养殖端利润持续受压。宏观驱动仍需等待和确认，当宏观和产业共振时，预计存栏和养殖利润对豆粕需求增长形成“双轮”驱动。

　　展望和操作建议、风险提示

　　展望：产业阶段性矛盾和市场情绪主导近期价格大涨大跌。随着价格回落，市场重新回到供需主导，近期供应压力主导价格弱势。后期关注重要报告指引，以及美豆新作播种情况。操作建议：趋势：上周日报中提示空单续持。套利：做空基差，参与反套。

　　风险提示：美豆种植面积预期超预期增长2022年股票配资排名，美豆产区天气恶劣，下游需求明显好转 。